全球情緒價值賽道紅利持續，中信證券首次給予赤子城科技（09911.HK）「買入」評級，目標價為11港元

[5月9日 – 香港] 領先的全球化社交娛樂公司 – 赤子城科技有限公司（「赤子城科技」或「本公司」，股份代號：9911；連同其附屬公司統稱「本集團」）欣然宣佈，近日，中信證券研究部發佈赤子城科技投資價值分析報告，首次覆蓋並給予「買入」評級，目標價為11港元。報告指出，赤子城科技作為全球泛娛樂社交領域的龍頭，憑藉多年海外運營經驗，以「產品複製+國家複製」模式，扎根中東北非，並加快全球市場擴張步伐，正在進入「產品收穫期」，未來前景廣闊。

赤子城產品矩陣驅動高增長，複製能力築起護城河

中信證券指出，作為全球泛娛樂社交龍頭，赤子城科技近年業績增長強勁。「憑藉多年海外市場經驗，公司能夠快速實現『產品複製+國家複製』，高效落地『產品矩陣』戰略。作為一間典型的產品型公司，赤子城科技正在進入產品收穫期。」

研報認為，赤子城科技業務結構清晰，三大業務板塊形成協同增長趨勢。通過中台系統的能力複用、高比例的本地員工團隊配置、投研並舉的增長方式和AI技術的迭代，可以快速實現「產品複製+國家複製」，新產品得以精準把握市場需求並快速落地應用，以較低成本搶佔社交區域市場先機。

泛人群社交業務為公司業務基本盤，形成健康的產品梯隊。旗下共四款旗艦產品中，成熟期產品MICO及YoHo貢獻現金流，新產品TopTop及SUGO增長顯著，2024年收入分別增加超過100%及200%。中信證券表示，「短期預計2025年TopTop及SUGO仍能實現約50%的收入同比增長，中長期公司有望憑藉強大的可複製經驗，繼續打造明星產品支持業務發展。」

同時，多元人群社交業務在海外市場亦加速拓展。Frost & Sullivan 預計2026年全球多元人群規模將增長至6.6億人，該群體具備高收入、高消費及線上社交需求強烈等特徵，且行業進入門檻較高，公司率先積累用戶的先發優勢顯著。中信證券認為，公司的全球化多元人群社交平台HeeSay增長空間較大，後續有望憑藉直播玩法、東南亞及日韓等市場拓展，提升滲透率，「預計2025-2027年收入增長CAGR約25%。」

在鞏固社交業務護城河的同時，公司亦通過打造手遊與社交電商等創新業務，打造第二增長點。中信證券認為，通過戰略性選擇市場空間大但尚未飽和的休閒遊戲賽道，以及創新的產品設計、靈活的營運策略，赤子城科技旗下合成類遊戲《Alice’s Dream: Merge Games》表現超預期，開始為上市公司貢獻收入。「未來，我們預計，伴隨成功經驗的積累，公司有望推出產品回收周期更短的精品新遊戲，打造新的增長曲線。」

此外，中信證券亦關注到公司旗下社交電商業務表現突出。「國內HIV藥品和成人用品的線上渠道購買需求強烈。荷爾健康是深耕『互聯網+防艾』的電商平台，是部分HIV藥品的最大線上分銷商，當前國內市佔率約50%，通過用戶、渠道及速達等優勢驅動增長。」

全球情緒價值賽道紅利持續，給予目標價11港元

中信證券認為，全球社交媒體市場空間廣闊，Grand View Research預計2030年全球社交網絡市場規模有望達3,103.7億美元，其中中東及東南亞均為當前滲透率低但用戶黏性高的高潛力市場。

研報指出，受益於石油等行業發展，中東北非國家人均GDP較高，但因自然環境及宗教文化習俗等因素，用戶線下社交娛樂受限，對線上社交娛樂有強烈需求。在「有錢有閒」的用戶特徵加持下，社交應用在中東北非市場空間廣闊。根據Verified Market Research預測，2032年中東媒體和娛樂市場有望達到820億美元。同時，東南亞年輕網民基數大，加上數字基建完善，2025年東南亞數字娛樂GMV有望達34億美元。

中信證券認為，赤子城科技專注於暫無明顯巨頭的陌生人社交賽道，隨着Z世代逐漸成為主流用戶群，陌生人社交的細分需求進一步加強，社交和娛樂之間的界線被逐步打破，滿足用戶個性化需求的社交產品將具備較高的用戶黏性。赤子城科技現有「社交+」直播、遊戲、語音類別的旗艦產品，未來將進一步探索更多細分賽道。

研報指出，赤子城科技財務表現亮眼，業績維持強勁增長、現金流充裕。2020至2024年間，營收由11.8億元人民幣增至人民幣50.9億元人民幣，複合年增長率達44.1%。同時，公司盈利能力顯著提升，社交業務毛利率持續改善，經營現金流健康，在手現金充裕，能為後續擴張奠定良好基礎。

綜合以上分析，赤子城科技長期成長潛力明顯，中信證券預測2025至2027年公司歸母淨利潤分別為9.49億人民幣、12.15億人民幣及15.19億元人民幣，現價對應市盈率分別約11倍、8倍及7倍，結合可比估值法及DCF估值法，給予目標價11港元。

未來，依托AI技術升級、新興市場拓展及全球情緒價值賽道持續爆發，赤子城科技有望持續鞏固全球泛娛樂社交龍頭地位。對於長期投資者而言，當前估值低位或是布局良機。

有關赤子城科技

赤子城科技是一家全球化的互聯網公司，2019年在港交所主板上市，股票代碼為09911.HK。 公司以「創造美好情緒價值」為願景，在社交、遊戲等領域打造了數十款面向全球用戶的APP，包括泛人群社交產品 MICO、YoHo、TopTop、SUGO；多元人群社交產品 HeeSay；精品遊戲產品 Alice’s Dream: Merge Games等，累計服務過上百個國家和地區的超過10億全球用戶。赤子城科技深耕中東北非市場，並積極佈局東南亞、歐美、日韓等地區，致力於成為全球最大的社交娛樂公司。